【国泰海通消费】筹码新低消费机会梳理

当前市场风格再平衡背景下，低估值大消费板块因筹码出清充分、资金高切低趋势明显，正成为新的关注焦点，如何看待当下消费行业投资机会？国泰海通消费生力君六大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、 社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹减仓技巧，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】消费价值凸显，原奶静待否极泰来

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白酒：普五批价上涨，关注白酒半年报。近期多地普五批价上涨，主因公司取消终端年度奖励和经销商模糊奖励，推动调货价和成交价上涨。据百荣酒价公众号，本周五（8月7日）普五批价较周一（8月3日）单瓶上涨25元至730元/瓶，同期普飞价格亦小幅爬升，8月7日箱茅、散茅单瓶批价分别较8月3日上涨10元、15元。高端白酒价格表现较为积极，关注中秋国庆旺季量价表现。当前白酒板块呈现基本面、基金持仓、估值三重底，流动性、政策、动销等均有机会对股价构成催化，我们预计调整较早、出清较为彻底的酒企有望率先迎来估值修复，呈现结构性机遇。

大众品：复苏趋势明确，原奶静待否极泰来。大众品在4-5月消费高频数据短期回落后，6月开始边际企稳且我们预计Q3有望进一步温和好转，全年复苏态势明确。健康食品渗透提升、成长持续，餐饮供应链/调味品受益于供需两端改善、我们预计龙头Q2淡季依然保持稳健增长，仍是贯穿全年主线；部分饮料、啤酒龙头表现优于细分行业整体情况，预期回落后估值性价比凸显；原奶周期拐点渐进，供给增速放慢叠加需求逐步修复，原奶已出现涨价信号。周期反转直接利好上游牧场，同时推动下游乳业格局和盈利改善，龙头受益明显。统一企业中国披露2026年半年报，26H1公司实现营收173.21亿元（YOY1.37%），实现归母净利润14.02亿元（YOY8.99%）。分品类看，食品业务持续强化产品力，顺应消费者需求：26H1实现营收56.34亿元（YOY+4.7%），其中26H1“汤达人”聚焦“豚骨口味”大单品，稳步增长；“茄皇”持续双位数增长；而“满汉大餐”则实现高双位数增长。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

【国泰海通美护訾猛】大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善

618电商大盘平稳，即时零售翻倍高增。据星图数据，618周期（5月13日–6月18日）全网电商累计销售额9340亿元，同比+4.0%，较2025年618的15.2%增速大幅回落；其中综合电商（天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）成交额8636亿元、同比+0.9%，即时零售成交额628亿元、同比+112.3%为最大亮点，社区团购则同比-39.6%继续萎缩。分平台看，参考易观数据，主要平台618周期整体同比+6.4%略高于星图口径，其中淘天、抖音、京东、拼多多、快手分别同比+6.7%、+10.8%、+4.6%、+1.4%、+4.0%，抖音持续领涨、但与淘天增速差收窄。平台份额上，淘天占据主流平台48.8%，抖音略超京东占比19.1%。平台打法上，各平台逐步减少复杂凑单满减，转向“官方直降、单件立减”，如淘天官方立减8.5折，叠加88VIP消费券首次降至8.7折，两项权益叠加可实现7.3折的力度，同时包含美妆在内的更多品类进入国补范畴，进一步强化价格吸引力。

美妆大盘双位数增长，外资高端排名提升，头部国货稳健。参考易观分析，618期间主要平台美妆成交额同比+11.4%，高于大盘，其中综合电商平台（淘天、京东、拼多多）同比+9.8%，推算抖音等内容电商平台实现约14%增长。品牌格局上，天猫美妆TOP5分别是修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅、兰蔻、SK-II，外资高端排名普遍有所提升，预计与周期涵盖520礼遇季、叠加天猫扶持88VIP有关，国货中珀莱雅依然稳居前列，此外可复美、薇诺娜、毛戈平分列第13、15、18名。抖音美妆TOP5分别是赫莲娜、雅诗兰黛、海蓝之谜、珀莱雅、韩束，外资高端凭借大促达播爆发抢占前三，珀莱雅、韩束等国货依托稳健的自播能力及大众品牌影响力保持强劲。

品牌战报维度，巨子生物表现超预期。巨子生物发布618战报，旗下可复美618周期线上全渠道同比增长25%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长20%+、25%+、30%+、40%+；可丽金品牌线上全渠道增长30%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别增长10%+、50%+、40%+、60%+，双品牌均恢复双位数增长。若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长70%；斐萃全渠道GMV同比增长50%。此外参考灰豚数据，珀莱雅、薇诺娜、毛戈平等头部国货618期间抖音均实现较快的双位数增长，林清轩实现翻倍以上高增。

风险提示：经济增速下滑拖累可选消费；品牌竞争加剧；新品推广表现低于预期；新品牌孵化不及预期。

【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展

服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。

重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率,并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。

服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。②对文旅体产业发展笔墨颇多。《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。

普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。

风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。

【国泰海通家电 蔡雯娟】北京购房政策调整，美国已发放部分关税退税

北京购房政策调整。8月7日，北京市住房和城乡建设委员会、北京市规划和自然资源委员会、北京住房公积金管理中心联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，明确非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“2年”，调减为“1年”。调整后，非京籍家庭在全市范围内购买商品住房的社保或个税缴纳年限统一为“1年”，购买商品住房的套数保持不变。北京作为全国调控标杆持续放宽限购，释放地产托底信号，地产链家电预期边际修复，板块估值有望迎来情绪提振。

美国海关已退回约1000亿美元关税。8月4日，美国国土安全部下属海关与边境保护局官员向美国国际贸易法院披露的数据显示，美国海关已退回约1000亿美元此前根据美国《国际紧急经济权力法》征收的关税。美国海关与边境保护局官员表示，超过1280亿美元的关税退款请求已经被受理。当前，已退款金额大约占特朗普政府援引该法征收的1650亿美元关税的60%。根据美国最高法院今年2月裁定，《国际紧急经济权力法》不授权总统征收大规模关税。美国国际贸易法院随后下令海关办理相关退款。海关与边境保护局4月20日启动第一阶段退款工作，首批退款于5月11日前后发放。家电板块25年因美国关税盈利承压，关税退款将给美国收入占比较高的公司带来盈利修复。

上海拟召开优化轨道交通票价机制听证会。上海市发改委拟于2026年9月7日组织召开优化上海市轨道交通票价机制听证会，该票价机制适用于全市轨道交通，不含磁浮线、金山铁路、市域机场线及以后开通的市域线。上海地铁现行票价规则已执行21年，承担大量短途通勤需求，3-10公里短途出行场景下电动两轮车“低成本+高灵活性”优势有望进一步凸显。地铁涨价有望加速部分短途通勤需求向电动两轮车迁移，推动高价值量产品渗透。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。

【国泰海通轻工 刘佳昆】

看好造纸板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。需求端，未来可作为向上看涨期权。板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。

地产“金三银四”季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。2025年四季度至2026年1-2月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。

市场对PPI向CPI传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。

来源报告：

《轻工石油链复盘梳理》

《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》

《当预期照进现实，winner-take-all》

《Q4符合预期，文化纸集体发布提价涵》

风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。

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【国泰海通纺服盛开】26Q2前瞻：上游涨价带动业绩弹性释放，下游品牌低基数下盈利修复

上游制造前瞻：行业层面，①化纤：受石油涨价影响，涤纶长丝/涤纶短纤/锦纶DTY价格于3月上旬大幅走高，最大涨幅达37%/33%/38%，3月中旬以后涨幅逐渐收窄，3月至今分别涨约13%/10%/7%；②棉花：由于棉花供给收紧预期，新疆棉率先领涨，25年12月至今涨幅约18%，美棉自3月上旬至5月中旬大幅上涨超30%，此后涨幅收窄，3月5日至今涨幅约18%；③羊毛：年初至今涨幅约19%；④VC（碳酸亚乙烯酯，锂电池电解液核心添加剂）：6月中旬起价格明显抬升，至今涨幅约15%。个股层面，在原材料涨价背景下，部分上游制造龙头率先受益于低成本库存及产品价格修复，Q2业绩弹性亮眼，根据业绩预告，百隆东方Q2归母净利预计增长22-76%，孚日股份Q2归母净利预计增长59-101%，此外我们预计Q2新澳股份收入、利润均有望环比Q1提速。

中游制造前瞻：行业层面，①Q2中国及越南出口增速放缓。4月/5月中国纺织服装出口总额同比-0.5%/-2.3%（Q1+1.2%）；越南Q2纺织品/鞋履出口金额同比+0.4%/-4.6%，增速环比放缓（Q1分别+1.9%/+0.8%）。②Q2多数制造台企收入增速放缓。Q2裕元（制造）/丰泰/钰齐/志强/儒鸿营收分别同比+6.5%/-8.4%/+32.0%/+11.6%/+1.3%，除裕元外其余企业均增速放缓。③美国服装零售库销比居近5年低位，静待需求改善。5月美国服装店/批发商零售额同比+5.7%/-4.3%，环比+0.01pct/-4.25pct，4月美国服装店库销比为2.13个月，处于近5年低位。个股层面，中游制造企业受原材料涨价传导、汇兑波动因素影响，此外仍需观察美国关税政策、海外降息预期对零售终端的影响。我们预计伟星股份Q2收入增双位数，利润降幅环比收窄；华利集团Q2利润率有望环比Q1企稳；我们预计申洲国际H1收入单位数下降，但Q2表现好于Q1。

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下游品牌前瞻：行业层面，4月/5月中国服装社零增速分别+3.6%/+3.8%，表现优于整体社零（4月/5月分别+0.2%/-0.6%）。个股层面，26H1 A股品牌服饰普遍面临低基数，盈利有望企稳修复。①男装：比音勒芬Q2收入有望双位数增长，得益于经营正杠杆效应，利润有望高增；我们预计海澜Q2收入及利润实现单位数稳健增长；②休闲：森马Q2收入预计单位数增长，随着经营提效及费用率改善，利润有望在低基数情况下靓丽高增：③女装：歌力思收入预计低单增长，得益于渠道提质增效及海外业务调整优化， Q2盈利有望显著改善，利润在低基数下有望实现高增长。④家纺：大单品策略持续深化，预计罗莱和富安娜Q2收入端个位数增长，考虑到去年同期基数和费用影响，罗莱Q2利润增速有望领增同业。

风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

【国泰海通农业 林逸丹】

生猪：看涨情绪高涨 

上周末生猪价格有所上涨，看涨的情绪高涨。我们认为8月上旬有几点需要关注：其一，需求端在8月上旬较淡，8月下旬起才能有所恢复；其二，从体重来看，集团体重低位和散户惜售形成了部分区域肥标差走阔，二次育肥开始零星进场；其三，从第三方数据看，集团场在8月出栏计划环比增加，8月集团出栏压力增大。在此前的周报中我们提到看好旺季价格上涨，当前8月上旬价格拉涨的情绪较强，我们认为从看涨情绪变为涨价现实需要需求的持续配合，从目前看，本次涨价以供给端为主要带动力量，涨价预估趋势温和。 

种植：超强厄尔尼诺事件正在形成，或为150年来最强 

据中国气象局消息，太平洋上持续增强的厄尔尼诺气候现象，或将成为150年来最强的一次。预计本次事件至少持续到明年春季，达到10至11个月。一般来说强厄尔尼诺事件的次年，其对全球气候的影响往往达到顶峰。我们认为，厄尔尼诺背景下，气候灾害对农产品产量的挑战或加大。建议关注玉米等粮价底部抬升的景气机会，以及抗逆性高产品种（例如康农种业的康农玉8009）。 

宠物：8月大型宠物展会亚宠展召开，关注功能粮趋势 

近期中宠股份与正高级兽医师毛军福博士达成战略合作，毛军福博士正式出任首位宠物临床外部专家顾问，标志着领先宠物营养预防与免疫研究中心正式开启“临床智库”建设，宠物临床一线经验将与食品研发体系对接。2026年8月亚宠展预计在上海召开。作为国内规模最大的宠物展会之一，本次亚宠展量级与维度双重扩容，以32万平米超级展示规模，汇聚2600+国内外优质展商再度刷新展会纪录，也彰显出宠物行业蓬勃发展的势头。我们认为宠物功能粮趋势将逐步增强并抬升宠物食品门槛，有利于行业格局优化。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

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国泰海通消费大组

訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 

zimeng@gtht.com

刘越男 批零社服行业首席分析师

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蔡雯娟 家电行业首席分析师

caiwenjuan@gtht.com

刘佳昆 轻工行业首席分析师

liujiakun@gtht.com

盛开 纺服行业首席分析师

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林逸丹 农业行业首席分析师

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邱苗 消费行业分析师

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